發(fā)布時(shí)間：2016-7-14 17:03:37來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)
二季度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然在“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“調(diào)結(jié)構(gòu)”之間尋求平衡，對(duì)于要繼續(xù)保持連續(xù)、穩(wěn)定的宏觀政策來(lái)說(shuō)，在推進(jìn)當(dāng)前以化解過(guò)剩產(chǎn)能和國(guó)企改革為重點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性改革中，債券市場(chǎng)違約、匯率波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)正日漸突出�！督�(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》“經(jīng)濟(jì)學(xué)人調(diào)查”中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨壓力的三大問(wèn)題是：企業(yè)債務(wù)，清理僵尸企業(yè)，去產(chǎn)能。值得注意的是，相較于一季度，經(jīng)濟(jì)學(xué)家不約而同地提醒，要重點(diǎn)防范金融風(fēng)險(xiǎn)�！敖�(jīng)濟(jì)學(xué)人調(diào)查”由《經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)》發(fā)起，每季度進(jìn)行一次。受訪者包括投行、研究機(jī)構(gòu)和政府部門的權(quán)威經(jīng)濟(jì)學(xué)家。本次調(diào)查共回收有效問(wèn)卷80份。
GDP6.7%經(jīng)濟(jì)觸底還需等待
對(duì)于經(jīng)濟(jì)底部判斷仍然分歧明顯，經(jīng)濟(jì)觸底的時(shí)間很可能還要再推遲。
本次調(diào)查顯示，對(duì)于“本輪的經(jīng)濟(jì)底部”這個(gè)同樣的問(wèn)題，相比于一季度的結(jié)果，雖然依舊沒(méi)有一個(gè)占絕對(duì)性的答案，但在二季度有更多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家選擇了“其他”，也就是說(shuō)在他們看來(lái)，經(jīng)濟(jì)底部遠(yuǎn)在明年一季度以后——占比34%，有24%認(rèn)為是今年四季度，而一季度的問(wèn)卷中選擇四季度的僅占14%。
交通銀行(5.810, -0.03, -0.51%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平和海通證券(15.830, 0.04, 0.25%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷都認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)明年一季度前不會(huì)觸底。連平認(rèn)為，“目前不會(huì)明顯反彈回升�！崩钛咐滓舱J(rèn)為，“短期難以到底�！�
不過(guò)，國(guó)家信息中心經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)部首席經(jīng)濟(jì)師祝寶良和安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文則認(rèn)為，本輪經(jīng)濟(jì)的底部就在四季度�！敖衲晟习肽辏饕唐诮�(jīng)濟(jì)指標(biāo)好于預(yù)期，宏觀調(diào)控政策推動(dòng)了短期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)�！弊毩紝�(duì)上半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總結(jié)是：穩(wěn)中有進(jìn)。
本次調(diào)查顯示，32%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為二季度GDP增速是6.7%，31%認(rèn)為是 6.5%，27%認(rèn)為是6.6%。與此同時(shí)，32%認(rèn)為全年GDP增速是6.7%，29%認(rèn)為是6.6%。
近期有部分機(jī)構(gòu)在下半年經(jīng)濟(jì)展望報(bào)告中，下調(diào)了全年的GDP增速，例如中金公司，就將年初的6.9%下調(diào)至6.7%。本次問(wèn)卷也特別增加了一項(xiàng)對(duì)年初預(yù)測(cè)的調(diào)查，分析結(jié)果顯示，49%在年初對(duì)GDP的預(yù)測(cè)是6.7%，最高的預(yù)測(cè)是7%，最低的是5.8%。
“我們?nèi)跃S持二季度經(jīng)濟(jì)增速6.6%的判斷�！痹蜚y行大中華區(qū)研究部主管丁爽對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示，新算法對(duì)二季度的GDP增速影響可能也是在0.04%左右。
綜合上述問(wèn)卷結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)并未超出預(yù)期。
這一點(diǎn)也體現(xiàn)在物價(jià)上，55%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為二季度CPI同比為2.1%，對(duì)物價(jià)影響最大的前三項(xiàng)因素分別是：豬肉價(jià)格、蔬菜價(jià)格、貨幣政策。
“貨幣流動(dòng)性對(duì)物價(jià)的抬升作用上半年已經(jīng)顯現(xiàn)，下半年進(jìn)一步推高CPI的作用有限�！边B平說(shuō)。
貨幣“穩(wěn)” 財(cái)政“擴(kuò)”
今年4月和5月的信貸增長(zhǎng)與往年相比節(jié)奏略有放緩，二季度信貸總量能否與一季度持平?本次調(diào)查顯示，58%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為二季度信貸總量在2.5萬(wàn)億元左右。瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤估算，6月地方政府債務(wù)置換將超過(guò)萬(wàn)億，新增貸款則在9000億元左右，較5月小幅回落。
從M2增速來(lái)看，二季度的貨幣供給仍處于勻速運(yùn)動(dòng)。本次調(diào)查顯示，47%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為M2增速為11-12%，42%認(rèn)為是12-13%。
不過(guò)，信貸在結(jié)構(gòu)上的變化已經(jīng)引起經(jīng)濟(jì)學(xué)家的注意——新增信貸仍存在個(gè)人貸比重過(guò)大、對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐力度不夠等問(wèn)題。興業(yè)銀行(15.230, -0.06, -0.39%)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委認(rèn)為，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)面臨下行壓力，國(guó)際環(huán)境不確定性上升，因此貨幣政策會(huì)有維持相對(duì)寬松的意愿。
另外一個(gè)與貨幣投放密切相關(guān)的問(wèn)題是，資金去了哪里?
本次調(diào)查顯示，二季度投資最集中的三個(gè)領(lǐng)域依次是政府主導(dǎo)的大型基礎(chǔ)設(shè)施(占比61%)、房地產(chǎn)(占比25%)、消費(fèi)(占比10%)。
野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙揚(yáng)表示，資金沒(méi)有進(jìn)入預(yù)期中的領(lǐng)域不等于資金沒(méi)有進(jìn)入實(shí)體，而信貸擴(kuò)張不帶來(lái)GDP增速擴(kuò)張的一個(gè)重要原因就是，固定資產(chǎn)投資的成本上升太快，土地成本是其中一個(gè)重要方面。
“舉例來(lái)說(shuō)，如果你買一塊地，在GDP項(xiàng)下的資本形成里面，土地不是當(dāng)期生產(chǎn)出來(lái)的產(chǎn)品，它不計(jì)入GDP，但在核算固定資產(chǎn)投資的時(shí)候，地價(jià)是固定資產(chǎn)投資需要支付的，相應(yīng)的信貸融資也要覆蓋這部分固定資產(chǎn)投資的成本。簡(jiǎn)單說(shuō)就是，一塊地賣來(lái)賣去需要資金，銀行要放貸，但是不會(huì)增加一毛錢的GDP。因此，就會(huì)出現(xiàn)這樣的境況：投資在增加，GDP增速卻還是在下滑�！壁w揚(yáng)說(shuō)。
經(jīng)濟(jì)“三駕馬車”中的消費(fèi)二季度不會(huì)出現(xiàn)明顯波動(dòng)。調(diào)查結(jié)果顯示：58%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為消費(fèi)同比增速為10-11%，但對(duì)外貿(mào)的判斷則出現(xiàn)分歧，34%認(rèn)為貿(mào)易順差會(huì)在4000億元上，但同時(shí)也有34%認(rèn)為提1000-2000億元。
7月4日召開(kāi)的央行第二季度例會(huì)明確表示，要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策。貨幣投放上進(jìn)一步加碼的空間還有多大?
調(diào)查顯示，47%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為年底前只有一次降準(zhǔn)，39%認(rèn)為是兩次;61%認(rèn)為年底前不會(huì)降息，34%認(rèn)為有一次降息，僅有5%認(rèn)為會(huì)降息兩次。與一季度對(duì)比，本次調(diào)查顯示，“穩(wěn)健偏松”的貨幣政策在二季度最突出體現(xiàn)在信貸(占比42%)和降準(zhǔn)(占比35%)上。
銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，三季度貨幣政策預(yù)計(jì)寬松力度有所加大，適度對(duì)沖資金外流影響。
而對(duì)于不斷推遲的美聯(lián)儲(chǔ)加息，45%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為最早會(huì)是今年年底，另有24%認(rèn)為是今年9月，18%認(rèn)為是明年年中，13%認(rèn)為是明年一季度。
與“穩(wěn)健”貨幣政策相配合的財(cái)政政策，在上半年發(fā)力明顯，基礎(chǔ)設(shè)施投資成為財(cái)政投資的重點(diǎn)領(lǐng)域，占比達(dá)61%，債務(wù)置換占比27%，需要注意的是，國(guó)企改革也獲得財(cái)政支持，占比10%。
下半年一線房?jī)r(jià)小幅上漲
一線城市房?jī)r(jià)快速上漲，二季度央企仍在爭(zhēng)當(dāng)?shù)赝酢康禺a(chǎn)投資在支撐經(jīng)濟(jì)的同時(shí)，也讓房地產(chǎn)杠桿在增加。
本次調(diào)查顯示，66%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，下半年一線城市房?jī)r(jià)還將小幅上漲，只有26%認(rèn)為會(huì)小幅下跌。
中國(guó)人民大學(xué)國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院執(zhí)行院長(zhǎng)劉元春表示，全球大宗商品價(jià)格上漲和國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)回暖對(duì)工業(yè)領(lǐng)域的通縮有緩解作用，但要持續(xù)關(guān)注房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，及時(shí)調(diào)整當(dāng)前的房地產(chǎn)調(diào)控政策。
“要改變簡(jiǎn)單寬松的政策導(dǎo)向，針對(duì)不同區(qū)域和不同類型房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行分類治理�！眲⒃赫f(shuō)。
除了房?jī)r(jià)，黃金、大宗等價(jià)格也都在近期有明顯回升。調(diào)查顯示，45%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為下半年大宗商品的價(jià)格還將小幅回升，87%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為下半年黃金的價(jià)格區(qū)間是1200-1500美元。
北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)系副主任蘇劍表示，黃金價(jià)格上漲的原因主要有兩個(gè)，一是大宗商品價(jià)格整體企穩(wěn)，二是受英國(guó)脫歐影響，黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)量?jī)r(jià)齊飆。
“短期市場(chǎng)避險(xiǎn)需求將持續(xù)�！碧K劍說(shuō)。
但是，在股市的走勢(shì)問(wèn)題上，分歧仍然很大，對(duì)于三季度股市是否會(huì)再次下探，32%認(rèn)為不會(huì)，19%認(rèn)為會(huì)下探，49%選擇了“不好說(shuō)”。同時(shí)，年底前的股市點(diǎn)位，判斷上也存在對(duì)立，48%認(rèn)為是 2000—3000點(diǎn)，43%認(rèn)為是3000—3500點(diǎn)。
申萬(wàn)宏源(6.340, -0.01, -0.16%)研究所理財(cái)研究部總監(jiān)桂浩明認(rèn)為，年底前股市在3000-3500點(diǎn)的可能性更大。
在上述幾類資產(chǎn)價(jià)格中，波動(dòng)最大的是哪個(gè)?調(diào)查顯示，38%的經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為是股票，34%認(rèn)為是大宗商品，13%認(rèn)為是黃金。
值得注意的是，對(duì)于下半年熱錢的流向，除了繼續(xù)流向發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體(占比46%，一季度該項(xiàng)占比為41%)，一個(gè)明顯的變化是，熱錢在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體與新興經(jīng)濟(jì)體的轉(zhuǎn)換在加快，本次調(diào)查該項(xiàng)占比高達(dá)49%，而一季度占比為32%。
與此相對(duì)應(yīng)的一個(gè)問(wèn)題：全球經(jīng)濟(jì)是否會(huì)再次探底，認(rèn)為“是，沒(méi)有真正復(fù)蘇”的占比高達(dá)53%，“不好說(shuō)”占比29%，僅有18%認(rèn)為不會(huì)再次探底。
重點(diǎn)防范金融風(fēng)險(xiǎn)
盡管宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域呈現(xiàn)出積極變化，但是運(yùn)行的基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固。“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)‘穩(wěn)中有難’，一是民間投資意愿下降，影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)后勁;二是房地產(chǎn)泡沫進(jìn)一步加大;三是金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)入易發(fā)多發(fā)期�！弊毩颊f(shuō)。
本次調(diào)查顯示，造成民間投資下滑的主要原因是：經(jīng)濟(jì)下行(占比48%)，擠出效應(yīng)(25%)，行業(yè)門檻(12%)，融資限制(10%)。
趙揚(yáng)認(rèn)為，下滑與民間投資集中的領(lǐng)域有關(guān)，“在固定資產(chǎn)投資中，50%是房地產(chǎn)和基建，30%是制造業(yè)，這也是民間投資的主要領(lǐng)域。從實(shí)際情況來(lái)看，民間投資的主要領(lǐng)域并沒(méi)有發(fā)生明顯變化�！彼f(shuō)。
祝寶良所提到的金融風(fēng)險(xiǎn)，在本次的調(diào)查中，也引起了更多經(jīng)濟(jì)學(xué)家的注意。當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨壓力的前三項(xiàng)就是：企業(yè)債務(wù)(占比29%)，清理僵尸企業(yè)(22%)，去產(chǎn)能(22%)。
建設(shè)銀行(4.750, -0.06, -1.25%)金融市場(chǎng)部張濤認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重，會(huì)導(dǎo)致長(zhǎng)期投資資金需求下滑，某種程度上出現(xiàn)了“債務(wù)維持型”的微觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，進(jìn)而會(huì)形成大量的“僵尸企業(yè)”和“長(zhǎng)尾企業(yè)”，微觀主體的活力會(huì)下降。
債務(wù)壓力正在逐漸傳導(dǎo)至銀行，“銀行的壓力主要有三個(gè)，首先是不良?jí)毫焖僭黾�，其次是銀行業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)異化嚴(yán)重，第三是盈利能力面臨挑戰(zhàn)�！睆垵f(shuō)。
本次調(diào)查顯示，對(duì)于當(dāng)前結(jié)構(gòu)性改革的重點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為最應(yīng)著重解決的是：國(guó)企改革(38%)、化解過(guò)剩產(chǎn)能(37%)、金融改革(9%)。
李迅雷就表示，最需要關(guān)注的一是民間債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，二是改革的進(jìn)度和力度。連平也有類似的擔(dān)憂，“民間投資下滑、債券市場(chǎng)違約風(fēng)險(xiǎn)需要特別關(guān)注�！边B平說(shuō)。