高盛：再次調(diào)低中國GDP增長率 風(fēng)險增加
發(fā)布時間：2004-9-24來源：中國經(jīng)濟時報
近日，高盛公司中國經(jīng)濟學(xué)家梁紅發(fā)表最新研究報告。報告認(rèn)為，盡管經(jīng)濟實體及貨幣供應(yīng)和信貸的增長速度都在放慢，但中國仍處于宏觀調(diào)控的關(guān)鍵性階段。為使宏觀調(diào)控政策能達到既控制經(jīng)濟過熱，同時又避免硬著陸的雙重目標(biāo)，中國的政策選擇應(yīng)迅速從行政控制轉(zhuǎn)向市場調(diào)節(jié)，近期內(nèi)，政策向利率和匯率等更有效的調(diào)控手段轉(zhuǎn)變的可能性還很大。如果政策調(diào)整被長期拖延，2005和2006年中國經(jīng)濟增長和通貨膨脹的風(fēng)險都會大大增加。
下調(diào)對2005年中國GDP增長率的預(yù)測到8.1%
報告中，高盛公司再次調(diào)低了對2005年中國GDP增長率的預(yù)測。今年4月下旬，鑒于2004年第一季度的各項數(shù)據(jù)好于預(yù)期和一些緊縮性政策的出臺，高盛曾將中國2004年GDP的預(yù)測從9.5%上調(diào)至9.7%，而將2005年的預(yù)測從9.2%下調(diào)到8.3%�，F(xiàn)在，高盛預(yù)計明年外部需求將呈減弱趨勢，因此將2005年中國GDP的增長率的預(yù)測再調(diào)低20個基準(zhǔn)點到8.1%。
高盛認(rèn)為，2005年中國經(jīng)濟將繼續(xù)保持強勁、穩(wěn)健的增長，也就是說經(jīng)濟不會硬著陸，但與2004年初的迅速增長相比會有所減緩。強大的內(nèi)需仍是促進經(jīng)濟增長的主要因素，與投資相比個人消費所發(fā)揮的作用將日益加強。
行政措施被用來調(diào)控經(jīng)濟，風(fēng)險越來越大
報告指出，四月末以來，大量行政措施被用來調(diào)控經(jīng)濟，政策性風(fēng)險變得越來越大。但同過去相比，現(xiàn)階段政策調(diào)控實施較早，高盛認(rèn)為，因為政策失誤而導(dǎo)致硬著陸的風(fēng)險還沒大到讓其改變基本觀點的程度。五月以來的有關(guān)數(shù)據(jù)證實了這種判斷，市場四五月時對于在短期內(nèi)出現(xiàn)硬著陸的擔(dān)憂有些過火。因為中國的進口需求仍然保持旺盛，個人消費也正在拉升，投資過熱已經(jīng)有所調(diào)整并在逐漸減緩。
中國仍處于宏觀調(diào)控的關(guān)鍵階段。就是說，中國還不能肯定的說現(xiàn)在已經(jīng)成功地走上一條實現(xiàn)經(jīng)濟軟著陸的道路。目前對中國而言，減少行政干預(yù)，尋求一條以市場為基礎(chǔ)的、能夠切實有效地抑制經(jīng)濟過熱的途徑已迫在眉睫。尤其值得注意的是，在實施緊縮性貨幣政策以來的一年里，利率和匯率都沒有任何變動，而結(jié)果是銀行信貸的環(huán)比增長率由2003年10月份的32%降到現(xiàn)在的不到10%。經(jīng)濟和信貸的明顯收縮完全是行政干預(yù)的結(jié)果，這不僅增加了經(jīng)濟硬著陸的風(fēng)險，而且犧牲了效率。
報告列舉了這些風(fēng)險的所在：
首先，行政控制增加了調(diào)控不當(dāng)?shù)目赡苄浴＞褪钦f，可能會由于控制過度而導(dǎo)致意外的經(jīng)濟硬著陸。其次，行政性的緊縮政策可能只治標(biāo)不治本，即它并沒有解決經(jīng)濟過熱的根本原因。長此以往，政策的實際效果將大打折扣。最后，從較長一段時期來看，一些行政干預(yù)措施的實施似乎與中國全力推行市場經(jīng)濟的初衷背道而馳，這將導(dǎo)致潛在的資源配置不當(dāng)，扭曲經(jīng)濟激勵機制。
換句話說，雖然行政措施已在短期內(nèi)使政策制定者達到了一些經(jīng)濟調(diào)控的目標(biāo)然而，既要保持經(jīng)濟調(diào)控又要避免過分挫傷經(jīng)濟增長動力，必須通過利率和匯率的調(diào)整，實施一種更高效的政策組合。
尋求以市場為基礎(chǔ)的、能有效抑制經(jīng)濟過熱的途徑迫在眉睫
報告認(rèn)為，要使人們對中國經(jīng)濟前景持更為樂觀的態(tài)度，中國應(yīng)采取以下的政策調(diào)整措施：
1、應(yīng)盡快減少行政干預(yù)，貨幣供應(yīng)和銀行信貸增長減速的趨勢必須得以扭轉(zhuǎn)，以避免過度挫傷經(jīng)濟增長的勢頭。
2、在貨幣供給和銀行信貸將出現(xiàn)回升的跡象時對利率進行50到100個基準(zhǔn)點的調(diào)整。同普遍認(rèn)識相反的是，因為中國是世界上企業(yè)負(fù)債率最高的國家，利率在推動中國經(jīng)濟發(fā)展當(dāng)中扮演著非常關(guān)鍵的作用。
3、引入更富彈性的匯率管理體制對確保中國的宏觀調(diào)控順利進行意義重大。盡管與今年年初相比對人民幣升值的期望有所降低，但如果仍實行人民幣釘住美元的貨幣政策，隨著中國經(jīng)濟變得更富有更國際化，中國政府宏觀調(diào)控的復(fù)雜性在短期和長期都會加大。
4、2005年實行適度從緊的財政政策。
投資者應(yīng)該關(guān)注的幾個數(shù)據(jù)
報告建議投資者，未來的幾個月，密切關(guān)注中國每月公布的數(shù)據(jù)。
高盛預(yù)計，今后幾個月經(jīng)濟活動數(shù)據(jù)同比增長率進一步放緩，而環(huán)比增長率趨穩(wěn)。廣義上的貨幣供應(yīng)量和銀行信貸的持續(xù)減少值得關(guān)注。這是在調(diào)節(jié)銀行信貸方面行政干預(yù)過度的表現(xiàn)。目前貨幣供應(yīng)和貸款增長率已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于年初中央銀行定下的目標(biāo)。如果在今年第四季度，貨幣供應(yīng)仍繼續(xù)減少，明年下半年出現(xiàn)硬著陸的風(fēng)險將會大大增加。因此，有關(guān)貨幣供應(yīng)和銀行信貸方面數(shù)據(jù)的變化將成為關(guān)注的焦點，因為它們標(biāo)志著收回行政手段的成效如何。
在評估通貨膨脹對整體經(jīng)濟所帶來的壓力時，CPI和生產(chǎn)價格指數(shù)仍然是非常有價值的重要參數(shù)。過度的依賴行政手段的調(diào)控使得政策傳導(dǎo)的機制和力度都很難準(zhǔn)確估量，這些都將繼續(xù)給短期內(nèi)通貨膨脹的預(yù)測帶來很多不確定因素。即使貨幣供應(yīng)可以有效地得到控制，迅速攀升的貨幣周轉(zhuǎn)率依然可能導(dǎo)致短期內(nèi)通貨膨脹率居高不下。由于國內(nèi)居民是銀行存款的主要持有者(中國廣義貨幣的儲存量約占GDP的190%)，并且他們規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險的手段非常有限，如果實際利率長時間為負(fù)，通貨膨脹的預(yù)期可能進一步攀升。